山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《22年全渠道毛利率同比改善，线下渠道逆势扩张》，本报告对罗莱生活给出增持评级，当前股价为12.55元。
罗莱生活(002293)
【资料图】
投资要点：
4月19日，公司发布22年年报及23Q1季报。22年全年实现收入53.14亿元（-7.8%），实现归母净利5.74亿（-19.6%），扣非归母净利润5.28亿元（-22.2%）,EPS为0.68元，拟每10股派发现金红利6元（含税）。23Q1实现收入12.40亿（-3.6%），实现归母净利1.77亿元（+11.1%），扣非归母净利润1.62亿元（+13.5%）。
2022年公司经营受疫情影响较大，23Q1归母净利润增速由负转正。2022年，公司实现营收53.14亿元，同比下滑7.75%，分季度看，22Q1-23Q1季度营收增长分别为-2.5%/-9.2%/-9.3%/-9.4%/-3.6%。2022年，公司实现归母净利润5.74亿元，同比下降19.6%，分季度看，22Q1-23Q1季度归母净利润增长分别为-12.8%/-36.3%/-18.9%/-18.3%/+11.1%。2022年，华东区域疫情对公司经营造成较大压力（华东区域占公司营收比重接近4成），23Q1，伴随疫情因素消退，国内消费市场及地产市场持续恢复，公司营收下滑幅度环比改善，业绩同比实现双位数以上增长。
线下门店逆势扩张，线上渠道表现稳健。截至22年底，公司各品牌在国内市场拥有2662家终端门店，较21年末净增181家，公司线下渠道保持扩张。其中直营门店307家（净增46家），直营门店平均面积141平方米，直营渠道实现收入3.09亿元（-16.6%），直营店年均收入100.8万元，同比下滑29.1%，开业12个月以上直营门店的年均收入同比下滑14.5%。加盟门店2355家（净增135家），加盟门店平均面积173平方米，加盟渠道实现收入18.6亿元（-8.3%）。2023年，公司将提升招商能力，挖掘潜力市场，持续大力推进渠道扩张，门店开拓将以购物中心、专卖店和奥特莱斯为主。线上渠道方面，22年实现收入14.8亿元，同比下降8.1%，占收入比重27.9%。2023年，公司将在抖音直播新兴渠道大力创新营销方式，提高盈利水平，保持线上领先地位。家居业务方面，美国莱克星顿实现收入11.86亿元（+7.6%），毛利率同比上升0.04pcts至37.23%。
全渠道毛利率实现同比提升，23Q1末存货环比改善。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升0.96pct至46.0%，22Q4毛利率53.8%，同比提升4.7pct，23Q1毛利率同比提升2.2pct至44.0%。2022年线上、直营、加盟渠道毛利率同比提升2.1、0.1、1.4pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计提升1.9pct至29.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为21.5%/6.7%/2.1%/-0.4%，同比+1.8/-0.2/-0.1/+0.2pct。2022年公司资产/信用减值损失2.07亿元，同比增加53.3%。综合影响下，2022年，公司销售净利率为10.8%，同比下滑1.7pct，22Q4销售净利率11.4%，同比下滑1.4pct。23Q1净利率同比提升1.8pct至14.2%。存货方面，截至22年末，公司存货16.4亿元，同比增长24.6%，存货周转天数185天，同比增加45天，23Q1末存货15.6亿元，环比下滑4.8%。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为4.32亿元，同比下降40.7%，23Q1经营活动现金流净额1.69亿元，同比增长726%。
投资建议：公司2022年虽然面临疫情影响，但线下渠道仍旧保持逆势拓店，伴随国内消费市场回暖及房地产市场企稳，公司市场份额有望加速提升。同时，公司通过产品结构优化，全渠道盈利能力得到改善。进入2023年，公司23Q1营收降幅收窄，归母净利润实现双位数以上增长，利润率持续回升。看好公司在产品力、品牌力、渠道力持续提升带动下，保持快于行业的增长，提升市场占有率。预计公司2023-2025年EPS分别为0.84/0.97/1.11元，对应2023-2025年PE为14.2/12.3/10.8倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：原材料波动对毛利率的影响，终端消费不及预期，海外消费恢复影响公司海外业务。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券常子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.15亿，根据现价换算的预测PE为11.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为13.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，罗莱生活（002293）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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