海通国际证券集团有限公司刘威,庄怀超近期对云图控股（002539）进行研究并发布了研究报告《2022年扣非后净利润同比增长21.47%，磷酸铁产能逐渐放量》，本报告对云图控股给出增持评级，认为其目标价位为16.38元，当前股价为11.09元，预期上涨幅度为47.7%。
云图控股
(资料图)
2022 年实现扣非后净利润 13.91 亿元，同比增长 21.47%。 公司2022 年实现营业收入 205.02 亿元，同比增长 37.62%，实现扣非后净利润 13.91 亿元，同比增长 21.47%。 公司业绩大幅增长主要由于： 1）全球粮食安全背景下，复合肥刚需增加，公司复合肥产品销量增加； 2）受益于联碱景气度提升，公司联碱产品价格上涨，毛利增加； 3）受黄磷生产管控、限电政策等影响，黄磷市场供应偏紧，公司黄磷产品价格上涨。同时，公司各项管理效能大幅提升，对业绩增长及战略目标实现起到促进作用。
分产品看： 1）复合肥， 2022年公司常规复合肥收入 93.31亿元，同比增长 49.86%，销量 330.38 万吨，同比增长 14.96%，毛利率下降 4.41 个百分点。 2）联碱， 2022 年实现收入 14.4 亿元，同比增长 25.90%，销量 69.20 万吨，同比降低 10.01%，毛利率提升8.45 个百分点。 3）盐， 2022 年实现收入 3.45 亿元，同比增长1.65%，总销量 40.66 万吨，同比降低 10.23%，毛利率同比下降1.26 个百分点。 4）磷化工产品， 2022 年实现收入 19 亿元，同比增长 23.84%，销量 6.88 万吨，同比降低 3.16%，毛利率同比提升1.72 个百分点。 5）磷酸一铵， 2022 年实现收入约 13.81 亿元，同比增长 16.88%，销量 32.14 万吨，同比降低 18.04%。毛利率降低 5.72 个百分点。
主要产品价格上涨。 根据卓创资讯（301299）， 2022 年复合肥市场均价3725.08 元/吨，同比增长 30.92%； 2022 年纯碱均价 2684.15 元/吨，同比增长 21.71%； 2022 年氯化铵均价 1114.19 元/吨，同比增长 32.12%； 2022 年磷酸一铵市场均价 3476.39 元/吨，同比增长 18.28%； 2022 年黄磷市场均价 33218.75 元/吨，同比增长23.58%。
磷酸铁产能逐渐放量，新能源打开成长新空间。 新能源材料业务是公司复合肥上游“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁/磷肥”产业链的延伸和拓展。 2022 年 12 月，公司一期 5 万吨磷酸铁已实现试生产，宜城基地 5 万吨磷酸铁项目预计 2023 年动工建设； 公司磷酸铁规划产能 45 万吨 （湖北松滋 35 万吨，湖北宜城 10 万吨），配套不同纯度的磷酸，并利用副产低浓度磷酸及渣酸联动生产复合肥140 万吨（湖北松滋 60 万吨，湖北宜城 80 万吨）。
盈利预测与投资评级。 基于化肥行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司净利润分别为 15.17（ -11.44%） 、 17.90（ -13.23%） 和 20.91 亿元（新增） ，对应 EPS分别为 1.26、 1.48 和 1.73 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 23 年 13 倍 PE，对应目标价 16.38 元（ 上期目标价 19.39 元，基于 22 年 13 倍 PE， -15.52%），维持“优于大市”评级。
风险提示： 宏观政策及经济运行周期变化；新项目投产进度不及预期；复合肥需求下滑、磷化工及纯碱价格下跌。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.46亿，根据现价换算的预测PE为8.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，云图控股（002539）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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